Si el dólar sigue siendo atractivo, los bonos del Tesoro de Estados Unidos tendrán una gran demanda. Con tasas de interés bajas, esto se convierte en una oportunidad exorbitante y privilegiada.
Paola Subacchi y Paul van den Noord analizan esta situación y señalan que Estados Unidos ha tenido una ventaja incomparable en las finanzas globales gracias al dólar como moneda de reserva principal del mundo.
Los países han acumulado grandes reservas de dólares al mantener superávits comerciales con Estados Unidos, invirtiendo entusiastamente en bonos del Tesoro estadounidense.
Estados Unidos ha financiado déficits presupuestarios federales persistentes (6,4% del PIB en 2024) sin que los inversores internacionales se inmuten.
Sin embargo, comienzan a aparecer grietas en esta situación.
Entre septiembre de 2024 y enero de este año, las tasas de interés de los bonos del Tesoro a diez años aumentaron 100 puntos básicos, a pesar de que la Reserva Federal redujo las tasas de interés a corto plazo en la misma cantidad.
La disminución de la demanda oficial extranjera de activos seguros denominados en dólares se debe a las crecientes preocupaciones por las sanciones estadounidenses y el congelamiento de activos.
China ha diversificado sus activos denominados en dólares, disminuyendo sus tenencias de bonos del Tesoro y optando por inversiones directas en acciones e instrumentos de deuda.
Como resultado, las tenencias de bonos del Tesoro de China han disminuido significativamente desde 2011, alcanzando su nivel más bajo en 2009.
Las reservas extranjeras totales de China también han disminuido, pasando de 3,8 billones de dólares en 2014 a 3,2 billones de dólares en la actualidad.
Europa está recuperando terreno gradualmente en este aspecto.
Las tenencias británicas de bonos del Tesoro estadounidense se han más que triplicado en la última década, alcanzando alrededor de 740.000 millones de dólares a principios de 2025.
Del mismo modo, las tenencias de bonos del Tesoro de los países de la Unión Europea han aumentado en 931.000 millones de dólares en el mismo período.
Gran parte de este aumento en la demanda probablemente proviene de inversores privados en busca de mayores rendimientos.
Sin embargo, para los países fuera del círculo de aliados de Estados Unidos, tener deuda estadounidense se está volviendo menos atractivo.
A pesar de esto, parece poco probable que se materialice un escenario de caída del dólar.
Mantener reservas en la principal moneda de reserva del mundo sigue siendo atractivo, especialmente a medida que los países venden bonos del Tesoro y aumentan las tasas de interés en Estados Unidos.
Las reducciones en las tenencias de bonos del Tesoro por parte de los países están sujetas a una dinámica de autocorrección que limita la escala de cualquier venta.
Esto significa que es más probable que los inversores extranjeros ajusten gradualmente sus inversiones en lugar de salir apresuradamente.
Aunque los costos de un alejamiento rápido del dólar a nivel mundial son muy altos, esto no significa que la primacía global del dólar sea invulnerable.
China está promoviendo activamente el uso internacional del renminbi, y tanto China como la eurozona están cada vez más preocupados por la dependencia excesiva del sistema financiero estadounidense y sus riesgos geopolíticos asociados.
Sin embargo, cualquier cambio lejos del dólar no ocurrirá rápidamente ni de manera abrupta.
La estabilidad actual presupone que las instituciones estadounidenses sigan siendo lo suficientemente fuertes y creíbles para mantener la confianza en los bonos del Tesoro.
En un momento de creciente incertidumbre política e institucional, esta no es una conclusión inevitable.